融資成本有望降低 期債反彈可期

上一條：中央政治局定調下半年經濟工作：更注重定向調控
下一條：我省推進國有企業深入實施商標戰略加快品牌建設

　7月以來，由于多重利空因素疊加，國債期貨主力合約tf1409先是連續幾個交易日下挫，稍作整理之后又繼續下行，并橫盤整理，區間低價為92.684。在利空因素進一步消化的條件下，月末出現反彈跡象，整體成交量與前期相比有所萎縮。

　　目前國內實體經濟正在逐步顯現更多的企穩跡象，這與4月以來實施的局部微刺激的政策分不開。經濟數據的向好對國債形成了壓力，這是本月國債下挫的重要原因之一。但是二季度經濟仍然存有一定隱憂，一是當前經濟企穩對短期刺激政策有較大依賴，表現在工業增加值的擴張和鐵路投資的提速，而短期刺激政策的影響效果是有時滯的，二是結構調整仍然缺乏動力，三是房地產投資依然有下行風險。如果下半年偏寬松的貨幣政策和財政政策不能持續，經濟數據有可能出現反復。

　　7月上半月資金面整體維持小幅收緊狀態，貨幣市場利率波動變小。進入中下旬之后，由于遇上財政繳款的時點，且正好又遇上ipo重啟后新一輪的“打新”小高峰的到來，資金利率進一步上揚，但局面可控。央行公開市場操作基本上每周維持一定規模凈投放資金，維持市場信心。7月貨幣投放回籠情況是，第一周凈投放550億元，第二周凈投放500億元，第三周凈投放170億元，第四周凈投放180億元。截至當前，公開市場已經連續11周凈投放資金。公開市場在月底的投放規模明顯變小，加大了市場資金緊缺的擔憂，催生了一波資金利率上漲的小高潮，但隨著“打新”潮的退去，資金利率有所回落。

　　近期李克強總理在主持常務會議時表示，將繼續保持穩健的貨幣政策，保持信貸總量合理增長，支持實體經濟。會議還要求要抑制金融機構籌資成本的不合理上升，因此當前局部刺激的貨幣政策有望繼續維持，下半年融資成本將進一步降低，資金面緊張的局面將緩解。近期國務院批復央行對國開行注資1萬億元，用來支持國開行的住宅金融事業部進行棚戶區改造，就是局部刺激的措施之一。未來更多的刺激措施將有助于增加市場流動性，在一定程度上改善了市場對于債市的信心。

　　近來，民企華通路橋集團的到期4億元人民幣一年期短期融資券兌付風波引發了市場對信用風險的擔憂。雖然該短融券在后時刻獲得轉機實現兌付，但是信用風險的隱患仍然存在。另外，中誠信托誠至金開2號不能如期兌付本金，打破了集合信托的“剛性兌付”神話。剛性兌付使得社會的資金價格定價被扭曲，從而抬高實際利率，抬高整體融資成本，影響實體經濟增速。在未來剛性兌付不斷打破的條件下，信用風險可能得到有效釋放，從而降低市場的實際利率，另外資金也會向低風險資產轉移。

　　綜合來看，二季度實體經濟數據向好、資金面緊張等多項利空因素造成了7月以來國債期貨的下跌行情。下半年經濟增長仍然存在隱憂，局部刺激的貨幣政策和財政政策將進一步出臺，社會融資成本有望得到降低。另外隨著信用風險的釋放，資金可能向低風險資產轉移，從而對國債期貨有一定的支撐作用，中長期來看反彈可以期待。

---